国盛证券交易：给予恩华药业买入评级

2022-04-25国盛证券有限责任日本公司张金洋,胡偌碧对恩华药物业进行研究课题并面世了研究课题份文件《日本公司业绩务实完全符合意味著，新品持续放量》，本份文件对恩华药物业给出买断下调，当前股价为11.6元。

恩华药物业(002262)

恩华药物业面世 2022 年拟于份文件。 2022 年 Q1 解决问题营业盈余 9.92 亿元，翌年内同期上涨 9.79%；解决问题归母上年 1.89 亿元，翌年内同期上涨 12.45%；解决问题扣非上年 1.90 亿元，翌年内同期上涨 12.69%；解决问题 EPS 0.19 元。日本公司预告 1-6翌年专营情况，原计划上半年归母上年 4.31 亿元-5.14 亿元，翌年内同期上涨 5-25%，即 Q2 日本公司归母上年 2.4 亿元-3.25 亿元，单季度翌年内同期上涨 0%-34%。

观点： 日本公司结构上盈余利润务实上涨，考量集采影响后完全符合意味著，考量开发的积极支持完成后略超意味著。 日本公司结构上盈余上涨接近 10%，翌年内日本公司 Q1 可有相合对更高，日本公司在 Q1 流感多点散发的情形解决问题务实上涨完全符合意味著。 我们推测静脉注射直通人均较太快（第二集达唑仑、依托第二集甲基仍在持续上涨，新品开始拉动）、精神直通和神经直通均受流感影响不大降低，跟 21 年一览表近来相符。

财务指标不足之处： 日本公司各项财务指标平稳，开发完成采取措施加大，其他费用掌控较佳。 毛利率不足之处， 2022 年 Q1 日本公司毛利率为 75.34%，翌年内同期翌年内 Q1 的77.90%降低 2.56pp，我们认为主要是集采影响。 日本公司销售费用率 39.19%，相合较翌年内同期 42.95%降低 3.76pp，销售费用掌控较佳。日本公司管理费用率4.02%，相合较翌年内同期的 4.37%降低 0.35pp，管理费用共治较佳。开发费用盈余占有比从翌年内 Q1 的 7.47%上升至今年的 10.15%，大约盈余的 10%，开发费用翌年内同期上涨达 49%，开发完成采取措施加大体现日本公司对于开发的重视。概述 2022，日本公司名副其实多有。 1.我们原计划日本公司盈余端再一解决问题依此类推上涨，其中我们原计划静脉注射直通上涨 25-30%左右，主要由戊乙奎醚、劳芬太尼、羟考醛、阿芬太尼等新品放量拉动，从前种类第二集达唑仑和依托第二集甲基仍有 15%以上务实上涨；原计划精神直通均受度洛西汀和阿立哌唑集采影响下跌，但下跌幅度相合较翌年内不大收窄；神经直通原计划加巴喷丁集采降价仍有影响，但是下跌幅度相合较翌年内一览表也将不大收窄。 我们原计划日本公司利润端上涨太快于盈余端： 新品毛利率大幅提高，进入集采的种类销售费用率持续降低。 2.我们根据审核施工进度断定日本公司开发再一持续收获： 2020-2021 年获批了戊乙奎醚、劳芬太尼、羟考醛，阿芬太尼、第二集达唑仑口服液、度洛西汀肠溶胶囊等。先前还有地佐辛、依托第二集甲基乳状注射液等种类不太可能审核，创新药物 TRV130 在 2022 年也再一获批。当前日本公司作价不太可能调整到今年 13X。 13X 的作价反映了市场的过分悲观意味著，而日本公司管制类产品直通的获批和未来的成长性未在作价中体现。随着先前种类获批放量， 日本公司再一进入新一轮上涨。

盈余预期与作价。 我们原计划 2022-2024 年归母上年分列 9.2 亿元、 11.2亿元、 13.6 亿元，上涨分列 15.1%、 22.4%、 20.7%。 EPS 分列 0.91元、 1.12 元、 1.35 元，相合同 PE 分列 13x， 10x， 9x。我们看好日本公司长期持续发展，维持“买断”下调。

效用指引： 产品直通获批施工进度高于意味著；创新药物开发失败效用；

证券之亮数据中心根据近三年面世的研报数据计算，中金日本公司何子瑜研究课题员团队对该股研究课题较为熟悉，近三年预期准确度均值高达94.41%，其预期2022年度归属于上年为盈余9.51亿，根据现价除以的预期PE为12.34。

最新盈余预期明细如下：

该股最近90天后共约8家的机构给出下调，买断下调6家，增持下调2家；过去90天后的机构期望均价为16.91。证券之亮作价分析用以显示，恩华药物业（002262）好日本公司下调为3.5亮，好价格下调为3.5亮，作价综合下调为3.5亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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