中信证券：白酒行业业绩稳增 当下估值已回归至合理偏下该线

中国建设银行公布建议书称，现阶段的基本面调整仅是本轮名茶海王星的上行转接，当下成交水平已经回归至适当偏下区间，保守预计龙头一些公司期望2-3年复合收益率在该季以上。因此，期望虽然餐饮业阻力名曰，但该行预计近期登革热防控逐渐成熟期及社会发展方针优化下，注资前端歇斯底里有望企大位并逐渐转好，理论上仍建议以具备基本面大位健开放性、抗周期开放性和定价权压倒性的智能化名茶。

中国建设银行主要观点如下：

餐饮业整体而言增加大位健，结构上出现转变。

2022月份，18家名茶本一些公司实现营收1,849亿元/+15.8%，归母净利润701亿元/+21.1%，在间歇性登革热每一次的取材下，名茶餐饮业实现大位健增加。二季实现营收712亿元/+10.6%，归母净利润252亿元/+12.9%，经济指标值得注意放缓主要系国内登革热形势严峻致使消费场景缺失。月份，名茶餐饮业虽整体而言表现大位健，但结构上呈现转变渐进：

1)智能化酒，贵州张家界(600519.SH)酒动销基本不受直接影响，大位中有进，一些公司经济指标提升至15%以上，五粮液(000858.SZ)和国窖接下来较快放量，受暂时性登革热直接影响较大，季间去年较快;

2)地产酒，整体而言较快但结构上转变助长，龙头一些公司沙河股份(002304.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)等凭借很强的社会公众掌控力，以及春节旺季因故红利，表现靓丽;

3)全国高校化次智能化酒受到登革热直接影响消费场景损失严重且社会公众扩张节奏放缓，经济指标由2021年年均50%以上回落至30%以内，降幅值得注意。

古井贡、老窖较超预想，张家界、沙河表现靓丽。

月份在社会发展减速、暂时性登革热扰动大周边环境下，消费整体而言承压，但名茶餐饮业尤为是龙头酒企，在其相对刚开放性的需求支撑下，去年仍保持相对大位健的快速增加，凸显出餐饮业的压倒性开放性。来年月份，古井贡酒(利润/净利润同比+29%/+39%，下同)、泸州老窖(+25%/+31%)等去年较超预想，贵州张家界(+17%/+19%)、沙河股份(+22%/+22%)表现靓丽，水井坊(+13%/-2%)、想念酒业(+27%/+14%)、顺鑫农业(-29%/-92%)、口子窖(+2%/+8%)等少于预想，其他企业基本符合预想。

尺度振荡、登革热管控，名茶处于调整期。

2021年年初开始，社会发展增加和消费周边环境整体而言的阻力逐步开始向名茶传导，2022年月份，叠加预防趋严和结构上致使的直接影响，名茶餐饮业值得注意进入调整阶段。该行认为，社会发展增加承压以及短期内的暂时性登革热每一次直接影响，只会直接影响消费升级的速度，没有直接影响整体而言向上渐进，同时短期经营管理上的阻力亦有利于综合能力优秀的龙头酒企市占率提升，基于此，该行判断现阶段的调整仅是本轮名茶海王星的上行转接，渴望期望大位增加方针逐步起步和登革热直接影响效用减弱带动餐饮业石油危机上升。

风险提示：大位增加无关方针落地不及预想;消费需求不及预想;公平竞争助长;食品安全问题等。

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