中金：维持信义玻璃跑赢行业分级 目标价19.4港元

里金面世研究报告称，维持卫理玻璃（00868）“走打赢服务业”估价，考虑到短期内完工后快速修补，且服务业火力发电减少进度儒放缓，小幅大幅提高量、价理论上，大幅提高2023/24eEPS8%/4%至1.59/2.1港元，目标价大幅提高7%至19.4港元，说明了27%上行室内空间。一些公司2022年营业收入累计-15%至257亿港元；归母财年累计-56%至51.3亿港元，业绩适用前期预告。

里金主要观点如下：

近些年相对不俗依托打赢利安全床，浮法岩石圈也充分体现较厚。

1）浮法玻璃：年平均营业收入累计-24%至166亿港元；2H22环比-20%至74亿港元。该行断定去年下半年完工后需求没如期落地，导致浮法股票市场再次低迷：2H22服务业含税均价环比-19%至1694元/吨。一些公司2H22浮法毛利率环比-17ppt至17%，产品结构和效益防范造就的打赢利较厚比起服务业。2）汽车玻璃：年平均营业收入累计+11%至61亿港元；2H22环比+6%至31亿港元，毛利率不稳定的于50%差不多。3）建筑设计玻璃：年平均营业收入累计-1%至31亿港元；2H22环比+9%至16亿港元，2H22毛利率约39%，环比不稳定的。该行普遍认为一些公司近些年表现相对不俗，在浮法主业保持稳定低谷之时，汽玻、建筑设计玻璃依托了厚实的打赢利安全床。

完工后修补将就会下一场，一些公司将会享有β+α双重加持。

该行普遍认为，年内完工后侧在贫乏项目储备和保交楼政策驱动下将会修补。根据里金地产组预测，去年完工后累计增速将多达10%。在迎来曙光前，该行普遍认为服务业部份已亏损半年以上的产线将相继冷修，该行测算由此将为供给造就10%以内收缩，商品价格错配下浮法价格将会迎来上涨股票市场。此外，一些公司预计在辽宁营口、滇南、泰国将有火力发电投放，充分体现其α偏好。根据一些公司公告，钾盐龙头去年5~6月新的增火力发电规模较大，该行断定将加剧玻璃效益影响。

持续推进新的业务，围绕“近些年”和“新的兴产业”两条主线扩大版图。

该行普遍认为：1）汽车玻璃：一些公司聚焦出口和后收纳市场，该行断定海运费下降或能提升一些公司出口竞争力；2）节能建筑设计要求持续升级将会驱动Low-E玻璃渗透率提升，一些公司作为节能玻璃龙头之一仍将受益；3）新的兴产业产业链：一些公司持股卫理光能和卫理晶硅，已享光伏玻璃造就的投资收益；卫理晶硅一期元器件项目火力发电6万吨，如集团硅料业务探索成功，可能在长期持续为一些公司增厚利润。

风险提示：完工后修补不及预期，服务业冷修火力发电不及预期，原材料价格影响超预期。

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