东吴证券：得不到同和药业买入评级

2022-04-25东吴证券股份有限新公司朱国广,周新明,徐梓煜对同和药业同步进行数据分析并发布了数据分析报告《业绩符合标准预计，2022年业绩简而言之减缓放量》，本报告对同和药业给出买入评估，举例来说成交量为20.34元。

同和药业(300636)

事件： 新公司发布 2021 年报， 2021 月份实现销售额利润 5.92 亿元(+35.99%，附注内为同比增长速度，下同)；归母财年 8112 万元(+15.80%)；扣非归母财年 7919 万元(+17.72%)，参股现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。

内销放量情况下较好， CDMO 业务部门保持高增长速度： 分业务部门看， 2021 年受到原材料涨价、人民币升值、工业产品运输等亦然因素，且苏尔喷丁技改后西北面放量期，财年增长速度极低利润增长速度，业绩基本上符合标准预计。新公司 2021年欧美国家销售额 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛欧美国家加速放量，内销利润占到比达 30.7%，实现海内外双线销售额。 CMO/CDMO 业务部门实现营收 9044 万元（+59.7%），高增长速度来自于 3 个中间体新项目放量，此外有多个可食用加速后退中。

新公司新系列产品竖井一个系统后退，是长期业绩的基石： 新公司 17 个储备Mini种开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月韩国政府启动申请人； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新系列产品申请人上，新公司将在 2022 年外地跟进 2 个系列产品CEP 申请人， 1 个系列产品欧洲 ASMF 申请人， 4 个系列产品韩国政府申请人；欧美国家将提交4 个申请人。随着 17 个储备可食用竖井申请专利逐渐到期，新公司竖井申请人情况下较好，意味着需求量增加，促使业绩高增长速度。

需求量减缓释放，加速意味着试产增加： 新公司可转债新项目二电厂 1 期工程一个系统后退， 4 个车间 2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望 2021 下半年或 2022 下半年转固试产。介于新公司饱满的试产情况下，二电厂 2 期 7 个车间在 2022 年开始筹建，由于二电厂基建已筹建启动， 2 期新项目筹建更快，我们预定将在 2023 下半年启动筹建。

收益预测与投资评估： 考虑到全球海运紧张和欧美国家疫情导致的公路、内河灵活性减低因素，我们将 2022-2023 年归母财年预计从 1.51/2.61 亿元更改回 1.31/2.5 亿元，预定 2024 年归母财年为 3.29 亿元， 举例来说股票对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于新公司原料药Mini加速放量和 CDMO 业务部门将进入一触即发期， 可维持“买入”评估。

风险提示： 环保措施收紧；成本高向下游表征远超过预计；新系列产品审批和放量远超过预计等。

该股已经有90几天后共有1家机构给出评估，买入评估1家。证券之天狼星估值量化机器看出，同和药业（300636）好新公司评估为2天狼星，好价格评估为2.5天狼星，估值综合评估为2天狼星。(评估仅限于：1 ~ 5天狼星，高于5天狼星)

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