命题和现象

稿件：方杰锋

1955年，有州长问里奇厄姆“为什么市价可能会向效益重返”?里奇厄姆置之不理，真是“这正是我们这个大型企业的神秘之三处”。2018年，有人问芒格同样的问题。芒格真是“效益对冲仅靠逻辑上贩卖股票，而普罗大众仅靠震荡贩卖股票，当效益对冲逻辑上推断的震荡被普罗大众观察到的时候，市价就向效益重返了”。

上述真是法却是抽象，我用一个例子类比。假设直到现在是盛夏三伏天，我们开始购入冬装，而普罗大众根据即时天气情况购入夏装、拆散冬装，由于这个时候没人跟我们抢冬装，所以我们能以比较便宜的市价囤积冬装。过了六个月，天气情况变得较冷，普罗大众又根据天气情况热卖冬装，这个时候我们赚得冬装、购入夏装。低买高卖，大赚一笔。

在上述这个与此相关里面，效益对冲之所以需要成功，基于两个前提。其一，逻辑上是正确的，并且在未来几周，由逻辑上推导出来的震荡需要被普罗大众明显感知。上述的与此相关里面，效益对冲充分利用了简单的季节数学模型，在春天的时候推断出六个月后初夏来临、天气情况可能会变得较冷。季节数学模型是逻辑上，天气情况变化是震荡，而这个震荡是可以被明显感知的。其二，普罗大众对于震荡的加成不可能会忽略。上述与此相关，普罗大众在春天由于热可能会购入夏装、拆散冬装，而到了初夏由于冷可能会购入冬装、拆散夏装。这个加成机制不能忽略，如果人们到了初夏宁愿初夏都不愿意购置冬装，那效益对冲也不可能会成功。

在上述流程里面，有可能第一个节目内还不是很难，仅靠大量的研究和复盘是可了解到、积累。关键是第二个节目内：普罗大众何时可能会对震荡做到加成？这就是市场竞争先生的反复无常之三处，也决定了效益对冲的煎熬和准备好。市场竞争的加成有时提前，有时滞后。当市场竞争对某个领域密切关系关注时，加成往往超前，根本不能震荡。比如2007年的人力股，只要有储量均可，不须开采；比如直到现在的福清黄金时代，收益可以算到2060年；比如年初的茅台，大家可能会考虑提价后的收益·· ·但另除此以外一方面，如果市场竞争冷遇一个领域，那即便出现诸多震荡，也可能会始终不加成。比如2016年的机械工业，的设备数据不间断好转，但市场竞争一直忽视无法不间断，股价始终不加成；比如当前的银行，业绩现在加速三个月份，但股价确有加成。

最值得注意的例子就是《大空头》里面的雷曼兄弟，迈克尔·罗宾逊在2005年就开始做到空雷曼兄弟，在此之前连基本的做到空产品都没有，需要一家家和投行出书。罗宾逊忽视到2007年贷款为重定价的时候，必然造成了大量的利息，那时候就是雷曼兄弟崩溃的时候。而他之所以这么早就做到空，而不是等到2007年是因为到时候有可能就没有这么好的市价了。他忽视，相对于崩盘带来的现金流，这两年的准备好是非常值得的。可幽默的是，2007年利息不下如期大幅提高，如果真是2005年罗宾逊只是基于逻辑上和数据推导，到2007年就是显而易见的事实了。可公债市价反而上减，在利息不下大幅提高的基础上逆势上减，评价机构也视而不见。这是非常可笑的，但在在此之前确有在此之后出现了。

最终，三一为重工从2016年的底部起来减了十倍；最终迈克尔·罗宾逊一战封神！最终，大家的行为模式不可能会忽略，只是流程可能会有诸多磨难。所以，我忽视一个好的投资，除了充分测算内涵效益除此以外，还要新设计逻辑上—震荡的验证机制，否则只是准备好群人！

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